重在右侧交易,基金经理望闻问切

来源:http://www.softwarengine.com 作者:股票资金 人气:152 发布时间:2019-09-28
摘要:证券时报记者 刘明 ◎如果大盘还没见底,接下来有色板块的跌幅应该会大于大盘跌幅,如果大盘见底,鉴于有色板块已有的相对收益,有色板块涨幅超越大盘涨幅的可能性也不大。

  证券时报记者 刘明

  ◎如果大盘还没见底,接下来有色板块的跌幅应该会大于大盘跌幅,如果大盘见底,鉴于有色板块已有的相对收益,有色板块涨幅超越大盘涨幅的可能性也不大。

2017Q3基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比大幅提升至2.65%。根据公募基金2017年三季报,我们统计了全市场2721支主动配置型公募基金,对基金配置有色金属行业的比例进行了定量分析。我们通过基金前十大重仓股中有色金属行业持股市值占基金股票投资市值比来衡量基金有色金属行业的配置情况。伴随着2017Q3宏观经济的超预期强劲以及有色金属价格的不断走高,2017Q3基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为2.65%,环比2017Q2的1.65%提升1个百分点,配置比例与增仓幅度都创下2010以来的新高。而有色金属行业指数在2017Q3也相应上涨28.13%,创下2011年以来的单季度第二高涨幅,仅次于2015Q4。

  近期,铜、铝、铅等有色金属价格纷纷出现跳水,而随着三季报的披露,有色金属上市公司业绩也频现“地雷”,包钢稀土三季度净利润下降九成并表示要停产保价,二级市场上,有色板块近期表现也较为萎靡。作为对经济景气度较为敏感的强周期性行业,有色金属行业现在的基本面如何?未来将如何发展?是否会随着市场的反弹成为反弹的急先锋?证券时报记者就此采访了国联安精选基金经理施卫平、农银汇理行业轮动基金拟任基金经理魏伟、国投瑞银中证上游资源产业指数基金经理董晗。

  ◎目前时点有色金属,尤其是铜等大品种都缺乏趋势性机会。只有小的品种,譬如钨、锂、稀土等可能因为供需阶段性调整,有结构性机会。

    从标配水平看,基金2017Q3对有色金属行业的配置水平仍有增持空间。我们将行业流通市值/A 股流通市值作为行业标配水平,2017Q3基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比为2.65%,而同期有色金属行业流通市值/A 股流通市值为3.62%。尽管已经经历了大幅的增持,但2017Q3基金对有色金属行业的配置仍属于低于标配的水平。从基金仓位判断有色金属行业正处于的加仓过程中,且基金对有色金属行业的配置水平仍有提升空间。

  年内仍不乐观

  证券时报记者 程俊琳

    2017Q3基金关注未来行业景气度高的个股,加仓行业预计将长期景气的新能源汽车上游板块。从自下而上个股的角度看,2017Q3有色金属行业个股中,基金重仓持股占流通股比例较大的是华友钴业(24.46%)、寒锐钴业(18.46%)、东睦股份(11.73%)、天齐锂业(9.93%)、西藏珠峰(8.65%)、兴业矿业(6.47%)、云铝股份(5.97%)、格林美(5.41%)。其中,2017Q3基金加仓明显的有寒锐钴业(+18.46%)、华友钴业(+13.49%)、中孚实业(+4.07%)、神火股份(+3.35%)、中国铝业(+2.36%)、云铝股份(+2.35%),而减仓较多的有西部黄金(-4.84%)、东睦股份(-4.00%)、明泰铝业(-3.64%)、正海磁材(-2.68%)、金贵银业(-2.09%)。2017Q3基金重仓偏向于未来行业景气与成长性高的个股,且新能源汽车产业链上游稀缺资源的钴锂板块个股受到基金重点增持。

  证券时报记者:如何看待近期有色金属行业的基本面情况?

  前期较为强势的有色板块近期股价跌幅较大,申万有色指数已经破位下行,上周三更是位列跌幅榜第一名。市场观点认为,前期有色强势主要原因应该是对美国第三次量化宽松(QE3)的期待,但美联储似乎给了市场一个失望的答案,未来有色板块将何去何从?此次下跌是未来长期趋势性改变还是短期对外围市场的反应?本期圆桌论坛我们邀请到了华宝兴业基金(微博)研究部高级分析师王超(微博)元、中欧新趋势和中欧新蓝筹基金经理助理腊博以及海富通基金(微博)投资经理吴科春,共同探讨有色板块短期走势背后的投资方向。

    投资建议:结合基金持仓偏好情况与基本面趋势,我们认为在经历2017Q3基金对有色金属行业大幅的增持以及有色金属行业指数大幅的上涨后,有色金属行业的估值已基本恢复至行业基本面所反映的正常水平,预期差已经基本消除,这集中体现在有色金属公司股价对金属价格上涨的反应钝化上。但考虑到金属价格目前仍在高位,有色金属企业业绩全面释放,基金对有色金属行业的配置仍有上行空间,在全球经济回暖的大背景下,一旦我国经济超预期,有色金属行业依然具备爆发的可能性。从2017Q3基金对有色金属行业个股的配置情况看,资金更青睐未来行业景气度持续提升的个股。按此逻辑,我们看好受供给侧改革与采暖季环保政策改善行业供需基本面的电解铝板块,在预期兑现下铝价或将在2017Q4再度上行引发资金对相关个股的增持,推荐中国铝业、云铝股份、南山铝业、神火股份。还有我们仍然看好新能源汽车大势不可逆,上游的稀缺资源钴锂行业景气度将持续维持在高位,其配置价值增加基金对其长期超配,推荐天齐锂业、赣锋锂业、华友钴业、洛阳钼业。此外,在全球经济复苏趋势下,受行业周期影响未来几年供应有所收缩的铜可能将迎来行业拐点,铜行业或将进入新的景气周期,目前基金对铜的低配将有很大的提升空间,推荐江西铜业、铜陵有色、云南铜业、紫金矿业。

  施卫平:有色金属行业下游需求没有明显改善,开工率依然维持低位,9月铜管企业平均开工率为67.9%,环比降3.5%;9月铜板带箔企业平均开工率在57.5%,与8月基本持平;9月份锡焊料企业开工率继续稳中有降。冶炼企业开工率略有回升,但依然在低位:9月份国内主要原生铅冶炼企业开工率持续第二个月回升,整体开工率为66.5%,环比提升5.3个百分点。9月锌冶炼企业开工率68.6%,环比提升3.9个百分点。

  未来一段时间对有色谨慎

  魏伟:有色金属行业主要大板块分成4个:基本金属、小金属、贵金属、金属新材料;基本金属目前的供需结构不是特别好,中国是基本金属的最大需求国,中国经济增速下降对需求影响很大,定价方面中国没有话语权,价格基本都在低位(除了铜,有贵金属属性),所以,基本金属的基本面一般,铜还是偏好一点;小金属基本面也较差,因为小金属价格没有期货因素,所以价格仍在下降通道,但是中国有供给话语权,特别是稀土,未来如果经济有好转,供给再收缩,价格弹性还是很大,但是短期不乐观;贵金属方面,因为全球释放货币,所以贵金属将受益;金属新材料目前盈利情况都不好,主要是受到原料跌价的影响。

  证券时报记者:前期有色板块走势强劲,但上周以来却破位下行,您如何看待这一市场转化?

  董晗:年内对有色金属行业仍然不乐观,欧洲仍处在困境中,中国的工业活动短期内也缺乏上行动力。展望2013年,随着中国货币以及财政政策的温和放松、欧元区缓慢走向政治联盟以及美国大选后政策的明晰都将支撑全球经济活动以及市场信心,工业金属需求有望出现改善。稀土金属依然面临需求下滑、产业链去库存以及海外供应增加的压力。贵金属随着美国“财政悬崖”时间临近,有望继续良好表现。

  王超元:今年一季度以来,有色板块表现与基本面无关。金属价格在一季度无明显变化,支持有色板块表现强劲的主要原因是市场情绪,市场对政府政策放松有期待以及对QE3出台有期待。近期,由于伯南克的讲话中未提及QE3,使得大家对QE3的预期一次次落空,终于造成上周有色板块破位下行。

  业绩短期难改善

  腊博:个人认为最根本的原因跟中国经济有关。6月份以来美元有所回调,而且近期欧债情况有所缓解,但有色板块并没有出现好转。年初以来,市场对中国政策预调微调抱有较强的信心,下游也确实经历了短暂的补库存过程,有色板块涨幅不错,但事后发现政策效果并不好,下游再次去库存,4月份工业生产加速下滑,当然这期间欧美经济也起到了推波助澜的作用,加强了有色板块的弱势。

  证券时报记者:有色金属行业的业绩是将继续向下还是会在近期出现拐点向上?

  吴科春:新近公布的宏观经济数据显示实体经济表现乏力,汇丰采购经理指数(PMI)数值不佳,6月份煤炭价格跌幅达10%,且美国QE3预期落空,都是让有色板块下跌的理由。

  施卫平:总体判断,有色金属行业业绩短期难以看到大幅改善,主要源于来自中国的需求放缓,成本逐年提高,原料供应逐步改善。而流动性也难有进一步的宽松,因此价格难以出现持续的大幅上涨。

  证券时报记者:有色金属行业的盈利能力与有色金属价格高度正相关,而有色金属的价格具有金融属性和供需属性的双重性,您如何看待未来一段时间有色金属的价格走势?美国QE3推出影响几何?

  董晗:国内有色金属行业由于矿山自给率的不同,景气趋势也各不相同。总体上判断,金属价格短期难有持续性上涨,业绩环比、同比改善的拐点都未到。有色金属行业只有贵金属子板块业绩近期有望维持高位。

  吴科春:美国经济未来应该维持现有水平,而非大规模反转,中国经济节奏放缓和转型时期也不会支持有色金属出现大规模的需求。加上QE3的落空,都显示了有色金属在未来一段时间内的表现不会乐观。

  魏伟:基本金属的业绩目前就在底部;贵金属的业绩会从2012年三季度开始拐点向上;小金属、金属新材料业绩还在加速赶底。

  腊博:在看不到真正起效的政策出台之前,对有色金属价格比较谨慎,除非未来能够看到一些有力度的政策出台,当然这个前提是中国经济是影响大金属价格的关键因素。

  “资源为王”要两面看

  王超元:贵金属如黄金、白银,它的价格主要受金融属性的影响;基本金属如铜、铝、铅、锌等有期货品种的金属,受金融属性和供需属性双重影响;小金属主要受供需属性以及行业政策的影响。

  证券时报记者:中国经济面临转型,传统周期性的有色金属行业会受到什么样的影响?同时又有观点认为,未来社会发展“资源为王”,该作何理解?

  全球经济恶化使得各国财政政策大多以宽松为主,短期可以支撑贵金属价格。基本金属,除铜以外,其他金属价格都在生产成本线附近,下跌已无空间,不过受需求疲软影响,短期内上涨可能也几乎没有。小金属某种下游产品需求的增加就有可能造成某种金属短期内的短缺,造成价格大幅上涨。政府将进一步推进稀有金属的收储事宜,对我国具有储量优势的金属是利好,比如稀土、钨、锑等。

  董晗:经济转型与“资源为王”并不矛盾,短期的周期波动与长期的资源稀缺只是看问题的两个角度。目前的科技水平不管经济如何转型也不可能消灭社会对大宗商品的需求,而很多资源是不可再生的,储采比也就几十年,“资源为王”的说法长期看没有问题。同时,我国未来转型不管是城镇化还是拉动内需,都不能武断地说就会减少对有色金属的需求。城镇化一样需要基础建设,增加消费不管是汽车还是家电都是有色金属消耗大户。

  推出QE3对贵金属来说,有避险保值需求,QE3会推动贵金属价格的大幅上涨;对工业金属来说,则会边际效应递减,所以QE3推出只会造成工业金属小幅上涨。

  魏伟:如果全球不再出现一个中国这样的高增长国家来拉动需求,传统周期性的金属,将受到较大影响,而且这个影响会持续很久。“资源为王”是没错的,这是从长期角度考虑问题,资源具有长期的投资价值。但我们也要看资源需求的边际改变,短期很多金属的供给大于需求,价格短期处于劣势,相关公司的业绩也会受到影响。

  右侧交易为宜

  施卫平:随着中国经济的转型,有色金属需求也将出现需求放缓的局面,结构性机会大于整体性机会。看长点,全球需求还难说达到天花板,印度何时能复制“中国因素”也是未来的看点。

  证券时报记者:中国等发展中国家经济陷入增速放缓漩涡,美国经济提振乏力,欧洲经济又深陷债务危机泥潭,这些是否影响到有色金属的供需属性?

  有色金属股弹性较大

  腊博:除了中国经济带来的需求外,影响金属的价格因素还有很多,比如欧美经济、金融属性、美元汇率等,但需求是影响金属价格的最主要因素,金融属性有时会延后需求下滑对金属价格的负面影响。铜价包含了多少金融属性无法判定,但大致可以通过铜金比看出剔除掉金融属性、避险情绪和美元汇率干扰后所反映的真实需求,这个数据显示经历了年初上涨后,5月份再次下跌,这也与我们对经济的判断较为吻合。

  证券时报记者:有人认为,随着经济转型,有色板块会像钢铁行业那般没落,二级市场上也不再成为抢反弹的急先锋与高弹性品种。您怎么看待这个观点?

  王超元:中国经济特点是对外依存度很高,主要原因是产能过剩。欧洲和美国的经济危机本质都一样,即都是过度消费,但前景不同。个人对美国度过危机较为乐观,对欧洲危机则相对悲观,欧洲经济没有美国那么有活力,除了德国、法国外,其他欧洲国家都没有像样的工业体系。

  施卫平:有色基金行业的基本面和钢铁行业还是有所不同的,钢铁行业整体过剩,有色金属应该说存在阶段性原料供应和需求的匹配差,由此在一定的阶段仍然会成为反弹的贝塔品种。当然,这需要满足两个条件:需求的快速恢复与流动性的明显改善。

  从需求角度看,目前不存在周期性机会。美国和欧洲已经是成熟经济体,有色金属的需求增量大多来自于发展中国家,特别是中国。中国受经济增速放缓影响,基本金属需求大幅下滑,供需状况和开工率水平均低于历史同期水平。

  董晗:作为两个典型的周期性行业,虽然经济周期的波动都会导致两个行业的景气变化,但是需要对有色板块区分来看。纯加工环节比如电解铝、铜、铅锌的冶炼与钢铁冶炼一样,面临严重的产能过剩;但在矿山开采环节增加产能并不容易,经济周期向上时矿山开采的盈利能力改善远大于冶炼环节。资源自给率高、稀缺性强的A股有色上市公司在未来经济周期翻转时业绩弹性和股价弹性依然会远好于钢铁行业。同时参考国外成熟市场,资源类上市公司股价在经济周期拐点的反弹速度力度都好于钢铁上市公司。

  虽然需求下滑,但是对供需状况没必要太悲观。在全球经济放缓的背景下,各龙头企业开始搁置增产计划甚至减产停产以应对需求疲软局面,部分品种的供需状况反倒开始改善。

  魏伟:A股有色金属板块与钢铁板块有所不同,钢铁股基本上都是以冶炼为主,而有色股很多有矿产资源,有色矿产资源的盈利会比钢铁冶炼好很多;其次,有色有期货,而且是全球定价,它的价格不仅受中国经济影响,更主要是受全球经济和全球流动性的影响,所以,有色金属股票的弹性相对于市场其他行业仍然会比较大。

  证券时报记者:在目前时点您如何看待有色板块后期走势,是否具备投资价值?如何投资?

  相对看好贵金属

  王超元:对有色板块的观点可以暂时撇开金属价格基本面来分析,有色板块与大盘的相关性非常高,相关系数接近0.9。现在有色板块与上证指数相比仍有较大相对收益。如果大盘还没见底,接下来有色板块的跌幅应该会大于大盘跌幅,如果大盘见底,鉴于有色板块已有的相对收益,有色板块涨幅超越大盘涨幅的可能性也不大。所以,只要有色板块不跌透,有色板块短期不具有明显投资价值。

  证券时报记者:有色行业中,你看好哪些细分行业与品种?

  板块没有投资价值不等于个股没有机会,除了金属价格因素外,还有其他很多因素影响个股股价,如资产收购、签订大订单、技术升级以及行业政策改变等。总体而言,有色板块的同质性很强,要走出独立的板块行情比较困难。

  董晗:相对看好贵金属和一些有技术壁垒的有色金属深加工行业。看好贵金属的逻辑:在美国低利率政策2015年退出前贵金属价格都有望保持高位。看好深加工逻辑:目前我国经济转型大力发展高端装备制造业的最大短板就是基础材料,能够实现技术突破的公司行业空间巨大。

  吴科春:目前时点有色金属,尤其是铜、钢铁等大品种都缺乏趋势性机会。只有小的品种,譬如钨、锂、稀土等可能因为供需阶段性调整,有结构性机会。

  魏伟:目前阶段比较看好贵金属,未来国内经济一旦复苏,我们会比较看好有中国资源优势的小金属,比如稀土、钨、锑等;基本金属目前还没到向上周期,短期不看好,相对看好铜;金属新材料需要看估值,待估值合理可以关注。

  腊博:未来要看中国需求是否能够回升,当前经济正处于比较敏感的时间窗口,预计第二季度的国内生产总值(GDP)可能会低于7.5%,这也低于政府所制定的年度经济增长目标,如果稳经济政策出台较晚,有色板块还会经历一轮下跌。建议对有色板块进行右侧投资,关键点在于充分认识驱动价格的主要因素是什么,只有搞清楚了这一点,才能保证机会来了行动比别人快一步。

  施卫平:现阶段看,有色金属行业不具备同时满足需求快速恢复与流动性明显改善两个条件的基本面,因此,我们对有色行业的投资机会相对谨慎。

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