计提坏账不改长期向好趋势,全年快速增长

来源:http://www.softwarengine.com 作者:财经频道 人气:122 发布时间:2019-10-01
摘要:事件:2017年3月1日,公司发布了2017年年度报告。2017年全年公司实现营业收入140.13亿元,同比增长30.51%;实现归母净利润8.07亿元,同比增长41.82%。 必赢亚官网,费用增加和资产减值致使业绩受

事件: 2017年3月1日,公司发布了2017年年度报告。2017年全年公司实现营业收入140.13亿元,同比增长30.51%;实现归母净利润8.07亿元,同比增长41.82%。

必赢亚官网,费用增加和资产减值致使业绩受影响,但仍保持快速增长

事件:

    投资要点:

    公司2017年实现营业收入140.13亿元,同比增长30.51%,保持着快速增长,主要由于显示屏价格上涨和公司出货量增加。公司2017年毛利率为20.85%,相比2016年提升0.67个百分点,主要由于显示屏价格的上升。公司期间费用率为15.62%,与2016年基本持平,但财务费用率为1.62%,财务费用相比2016年大幅增加3.65亿元,主要由于借款增加使利息支出相应增加,且汇兑损失扩大。同时公司2017年资产减值损失相比2016年上升1.59亿元,主因是公司对个别客户应收账款增加计提了坏账损失。总体来看,费用增加与资产减值使公司全年业绩受到负面影响,但仍保持快速增长。

    公司发布2018年第一季度报告,一季度实现营业收入65.74亿元,追溯调整后同比增长47.53%;实现归母净利润3.88亿元,追溯调整后同比增长2.71%。

    计提坏账致使2017年全年净利润增速放缓

    优质资产完成注入,未来成长大有可期

必赢亚洲网址,    点评:

    公司2017年全年实现营业收入140.13亿元,同比增长30.51%,与前三季度30.28%的增速相当;全年实现归母净利润8.07亿元,同比增长41.82%,低于2017年前三季度99.48%的增速,这主要是因为公司对单个客户的应收账款计提了坏账损失1.76亿元。就毛利率而言,2017年1-4季度分别为23.1%、21.3%、19.8%和19.9%,可见第4季度毛利率止跌企稳,全年毛利率为20.85%,略高于2016年全年的20.18%。

必赢亚洲官网,    公司发行股份所购买的厦门天马100%股权、有机发光公司60%股权已于2018年1月18日完成过户手续,并将从2018年2月起纳入合并报表范围。

    一季度业绩稳健增长,销售与管理效率进一步提升

    重大资产重组完成,注入优质资产

    厦门天马拥有产能30K/月的G5.5、G6产线各一条,是全球最大的LTPS单体厂。LTPS(低温多晶硅)属于高端背板段工艺,是通过对传统非晶硅(a-Si)TFT基板增加激光处理制程来制造。LTPS技术稳定性和电流驱动能力(电子迁移率)都更强,使用几何尺寸更小的电晶体也可提供足够充电能力,提高面板开口率,因此光线穿透的有效面积变大、能耗更低、色彩更艳丽、画质更好。目前全球LTPS产能主要在夏普、JDI、LGD手中,国内LTPS产能仍然较少。通过此次收购,公司成功进入LTPS领域,完成高端LCD面板布局。

    公司一月份完成厦门天马100%股权、有机发光公司60%股权的过户手续,实现同一控制下的企业合并(厦门天马),所以在一季报中对财务数据进行了追溯调整。

    公司注入厦门天马和天马有机发光的资产重组项目已经完成。厦门天马第5.5代LTPS TFT LCD及CF生产线已经满产满销,第6代LTPS TFT LCD及CF生产线也已量产交付。2017年厦门天马业绩超出预期,1-9月的营业利润、净利润分别为7.43亿元和6.62亿元,与2016年全年相比分别增长517%和42%。天马有机发光第5.5代AMOLED生产线已量产,现正在投资建设扩产线。厦门天马和天马有机发光2017年1-9月合计营业利润和净利润分别为深天马同期的139%和86%,可见注入厦门天马和天马有机发光将有助于增厚公司的财务报表。

    上海有机发光有限公司拥有一条G5.5AMOLED产线,已经实现量产。AMOLED具有低功耗、轻薄、视觉效果好、适合全面屏等优点,有望成为下一代主流显示技术。目前三星拥有全球95%的中小尺寸AMOLED产能,国内仍在加紧建设产线。收购上海天马有机发光之后,公司将拥有最先进的产线技术,为公司后续建设的AMOLED产线提供经验,加快良率和产能的爬坡进程,并逐渐积累AMOLED的生产技术。

    公司Q1实现营业收入65.74亿元,追溯调整后同比增长47.53%,继续保持较快增长,主要因为厦门天马G6产线在2017年下半年投产后保持满产满销。Q1毛利率为15.75%,相比2017年Q4下降4.12个百分点,主要因为面板价格在一季度有所下跌。公司Q1销售费用率为1.51%,同比下降0.55个百分点,管理费用率为6.57%,同比下降4.92个百分点,表明公司的销售和管理效率均进一步提升。Q1财务费用率为3.67%,同比上升1.08个百分点,主要因为借款增加、厦门天马G6项目在2017年下半年转固使借款费用停止资本化,同时受汇率波动影响导致汇兑损失增加所致。

    中小尺寸面板龙头,全球市占率提升

    全面屏有望成为手机显示选择,公司深度收益

    三月国产新机密集发布,公司有望受益供应链备货与全面屏普及

    据IHS Markit初步估算,2017年全球手机面板的总出货量达到20.1亿台,较2016年增长了3%。其中LTPS TFT LCD面板的出货量达到6.2亿片,较上年增长21%;a-Si TFT LCD手机面板出货量为9.79亿片,同比下降4%;AMOLED面板出货量合计4.02亿片,仅增长3%。在LTPS TFT LCD手机面板方面,深天马全年出货量为1.05亿片,几乎两倍于其2016年的出货量,市场份额则较2016年提高6个百分点,达到17%,全球排名第二,并且2017年第四季单季度出货量全球第一。而单就全面屏手机面板而言,据群智咨询调查数据显示,2017年全年全面屏手机面板出货量约2.3亿片,深天马出货量为0.24亿片,全球排名第二,仅次于三星,而在LCD全面屏中全球排名第一。

    全面屏同时具备握持感最佳化与视觉效果最大化的属性,并在苹果iPhoneX和三星GalaxyS8的带来下,大概率将成为手机显示的新风尚。LCD全面屏需要重回双电芯控制、芯片封装采用COF代替COG、背光模组的导光板需要重新设计、并使用激光切割器实现异形切割,需要对现有工艺进行大幅改进,对厂商的技术积累提出了非常高的要求。 公司作为中小面板领域的领头厂商,领先全行业推出了LCD全面屏产品,取得市场先机,实现了快速垂直起量,积极支持了行业主流品牌厂商的首发和旗舰全面屏机型。根据群智咨询的数据,公司2017年LCD全面屏出货量居全球第一。

    三月下旬,华为P20、华为Nova3e、小米MIX2S、OPPOR15和vivoX21等国产期间机型密集发布。随着上半年新品手机迎来发布高峰,我们判断智能手机的出货量将开始逐步改善,并带动相关零组件供应商的业绩向好。在以上旗舰机型中,除了小米使用未开槽的全面屏之外,其他厂商均使用Notch屏+全面屏的设计,全面屏正成为主流显示选择。LCD全面屏制造难度较高,需要重回双电芯控制、芯片封装采用COF代替COG、背光模组的导光板需要重新设计、并使用激光切割器实现异形切割,需要对现有工艺进行大幅改进,对厂商的技术积累提出了非常高的要求。全面屏的价值量也比普通16:9显示屏有超过10%的提升。

    盈利预测与投资建议

    盈利预测、估值与评级

    公司是国内中小尺寸面板的龙头企业,与华为、小米、OPPO、vivo等国产手机厂商建立了深度的合作关系。随着新机的发布带动供应链备货,公司的手机面板出货有望逐渐向好。在全面屏领域,公司领先全行业推出了LCD全面屏产品,取得了市场先机,实现了快速垂直起量,建立了较为稳固的市场领导地位。根据群智咨询的数据,公司2017年LCD全面屏出货量居全球第一。随着全面屏在2018年的渗透率进一步提高,公司的发展将进一步向好。

    预计公司2018年和2019年的EPS分别为0.68元和0.98元,对应2018年3月1日收盘价17.21元的PE分别为25.17倍和17.63倍,维持“买入”评级。

    公司是全球领先的中小尺寸面板厂商,根据群智咨询的数据,公司2017年LCD全面屏出货量居全球第一;根据IHS的数据,公司LTPS出货量在第四季度达到全球第一。公司短期内将享受全面屏带来的红利,长期将受益于优质资产注入带来的技术水平提升,未来有望继续保持快速增长。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.04/1.28/1.53元,当前股价对应PE分别为16/13/11倍。考虑到公司在中小面板领域的龙头地位,以及在LTPS、AMOLED等领域的领先布局,我们给予公司2018年22倍PE,6个月目标价为22.88元,首次覆盖给予“买入”评级。

    优质资产完成注入,LTPS与AMOLED增强长期发展动力

    风险因素

    风险提示:面板价格下跌超出预期;出现新型显示技术的替代风险。

    公司收购的厦门天马拥有产能30K/月的G5.5、G6产线各一条。LTPS(低温多晶硅)属于高端背板段工艺,是通过对传统非晶硅(a-Si)TFT基板增加激光处理制程来制造。LTPS技术稳定性和电流驱动能力(电子迁移率)都更强,使用几何尺寸更小的电晶体也可提供足够充电能力,提高面板开口率,因此光线穿透的有效面积变大、能耗更低、色彩更艳丽、画质更好。目前全球LTPS产能主要在夏普、JDI、LGD手中,国内LTPS产出仍然较少。通过此次收购,公司成功进入LTPS领域,完成高端LCD面板布局。

    面板价格下跌的风险;面板销量不及预期的风险

    公司收购的上海天马有机发光显示技术有限公司拥有一条G5.5AMOLED产线,已经实现量产,还有一条G5.5扩产线正在调试中。AMOLED具有低功耗、轻薄、视觉效果好、适合全面屏等优点,有望成为下一代主流显示技术。目前三星拥有全球大部分的中小尺寸AMOLED产能,国内仍在加紧建设产线。收购有机发光公司之后,公司将拥有最先进的产线技术,为公司后续建设的AMOLED产线提供经验,加快良率和产能的爬坡进程,并逐渐积累AMOLED的生产技术。

    盈利预测、估值与评级

    公司是全球领先的中小尺寸面板厂商,拥有技术积累、生产经验和客户资源等多方面优势。在短期,公司将享受全面屏快速渗透带来的红利。在长期,随着厦门天马和有机发光公司的优质资产注入完成,公司产品的整体技术水平进一步提升,有望进一步巩固在中小尺寸市场的竞争力。我们维持公司2018-2020年EPS分别为1.04/1.28/1.53元,当前股价对应PE分别为14/12/10倍,维持6个月目标价22.88元,维持“买入”评级。

    风险提示:

    面板价格下跌超出预期;出现新型显示技术的替代风险。

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